海尔家电板块资本市场的“自我重建”

　　近两年，中国白电三巨头在资本市场的动作频繁，先是美的集团并购小天鹅，继而有格力电器股权转换，近日海尔智家又传出消息，计划在H股上市并私有化海尔电器。动作的背后，折射出家电企业“再造自我”的迫切。

　　为了市值与营收

　　目前，美的并购小天鹅已经落下帷幕，截至发稿日，美的市值突破4000亿元；而混改落地的格力电器，市值也接近3900亿元左右。A股海尔智家目前市值在1200亿元上下，海尔电器在680亿左右，忽略D股和海尔生物等其他海尔集团控股公司，海尔系电器板块与格、美在市值空间上已经呈现一定差距。这或是海尔智家拟私有化海尔电器的重要市场激励。

　　海尔电器12月16日公告披露，海尔智家作为“潜在邀约人”，根据香港公司收购及合并守则，正在探讨私有化海尔电器，但尚未向海尔电器提出确定的私有化计划。同时公告透露，潜在私有化计划为证券交换要约，其代价计划以潜在邀约人拟于香港联交所主办申请上市发行的H股来交付，这波操作与一年前美的换股吸收小天鹅的基本类似。不过，海尔电器也表示，潜在私有化是否进行尚存在重大不确定性。

　　随着体量壮大，中国白电三巨头做大做强的信心也在增长，2018年美的提出短时间内“再造一个美的”的设想，即在2025年之前营收、市值达到5000亿元。格力、海尔尽管没有明确这种提法，但作为中国家电界的“铁三角”，相互间的比较仍然存在。

　　2018年，美的私有化小天鹅，将小天鹅旗下盈利较为突出的洗衣机、热水器板块纳入集团整体矩阵，增厚了利润空间；同时，小天鹅完全纳入美的品牌矩阵，有助于其集团整体品牌格局的构建，至此形成了美的定位大众品牌，华凌定位年轻品牌、小天鹅高端品牌，COLMO定位智能AI高端品牌的矩阵。此外，叠加库卡、东芝白电等前期收购布局，美的集团的营收和市值大幅增长，今年三季报显示，美的集团营收2218亿元，同比增长7.37%，归属上市股东净利润213亿元，同比增长19.08%，公司表现超预期。良好的业绩表现也引来资本市场的垂青，以境外资本为例，近年来持续加仓美的电器，在今年12月份，美的集团外资持股比例达到27.57%，接近A股对境外资本持股比例不可超过28%的“限购线”。而格力电器通过补齐公司治理、股权激励上的短板，也实现了公司治理的完善，市值与美的集团接近。

　　如今，白电三巨头之二的美的集团和格力电器都实现了整体上市。

　　在集团层面上，海尔与格、美的差距并不大，但股权分散问题一直存在，体现在市值和营收、净利润增速上便有所差距。

　　私有化助力海尔“再造”

　　目前，海尔智家和海尔电器分别是海尔集团在A股和H股的上市公司，其中海尔智家是更名后的“青岛海尔”，主营业务包括冰箱、洗衣机、空调、热水器、厨电、小家电、智能家居等的研发、生产和销售；公司渠道综合服务业务主要为客户提供家电、家居及其他产品分销、物流、售后的全流程服务，以及其他增值服务。海尔电器是海尔智家的子公司，主营业务包括洗衣机、热水器产品的研发和生产；于中国大陆分销海尔集团电器产品；于中国大陆发展以日日顺为品牌的大件物流服务业务。2019年7月，海尔电器通过资产置换从海尔国际处获得净水器业务，而原来的日日顺物流业务被置换出去，不再纳入其报表。

　　爱建证券分析人士认为，从营业范畴来看海尔智家与海尔电器在洗衣机和热水器业务上存在同业竞争关系，而且尽管海尔智家是海尔电器的母公司，但二者之间存在较多治理问题。比如，海尔智家股东无法完全分享洗衣机、热水器两部分资产的利润与现金流回报；同时，两家公司存在较多复杂的关联交易，集团层面为平衡二者间关系，在股东利益方面出现了一些不一致现象。

　　这也导致在“三巨头”之间，海尔智家在资产净收益率中是最低的，同时销售净利率和经营费用等情况也不如格、美高效。以2019年海尔智家的年中报为例，剔除海尔电器并表部分，海尔智家账面现金及等价物约为150亿元，而有息负债则达到364亿元；而海尔电器拥有现金215亿元，却没有有息负债。海尔智家现金流吃紧，海尔电器现金充裕却无法分享，A股股东利润摊薄，都是遭股东诟病之处。若此次私有化海尔电器完成，海尔智家将完全拥有海尔电器账面现金资产的支配权，现金流状况有望得到改善。

　　如今，吸收小天鹅后的美的集团已经开始体现出品牌“协同”效用，内部资源更好整合，资本结构更加优化，同时避免了同业竞争，为美的5000亿营收和市值目标的实现再进一个台阶；而随着海尔电器私有化消息的释放，海尔智家股价开启大幅上扬态势，说明资本市场对于这一消息充满期待。尽管海尔相关方都表示私有化动作尚存在较大不确定性，但该来的终归会来到。